錦欣生殖沒留住張坤的心
shiguanzhijia
2022-4-6 10:52
試管之家
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摘要: 輔助生殖是個(gè)好行業(yè)，但是留給民營企業(yè)的其實(shí)只有一條夾道 文|王穎 編輯|王立峰 在中國這樣一個(gè)人口大國，“催生”的焦慮從來沒有像今天這么嚴(yán)重?！叭ⅰ闭叻砰_后，國家各種配套產(chǎn)業(yè)政策相繼落地， ...
輔助生殖是個(gè)好行業(yè)，但是留給民營企業(yè)的其實(shí)只有一條夾道 文|王穎 編輯|王立峰 在中國這樣一個(gè)人口大國，“催生”的焦慮從來沒有像今天這么嚴(yán)重。“三孩”政策放開后，國家各種配套產(chǎn)業(yè)政策相繼落地，都讓輔助生殖行業(yè)風(fēng)口效應(yīng)顯現(xiàn)。 3月30日，國內(nèi)最大的民營輔助生殖機(jī)構(gòu)錦欣生殖（1951.HK）發(fā)布了2021財(cái)報(bào)，一掃2020年受疫情影響業(yè)績下滑的陰霾，恢復(fù)增長，唯增速較2019年前已大幅收窄。 2021年，錦欣生殖實(shí)現(xiàn)營收18.39億元，同比增長29%；歸屬普通股東凈利潤3.4億元，同比增長35%；非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下經(jīng)調(diào)整凈利潤4.55億元，同比增長22.3%。 財(cái)報(bào)解釋，業(yè)績?cè)鲩L主要由于集團(tuán)業(yè)務(wù)自COVID-19疫情中迅速恢復(fù)以及患者對(duì)生育治療的需求不斷提高所致。 事實(shí)上，在2019年之前，錦欣生殖業(yè)績一直保持穩(wěn)定增長。營收從2017年的6.67億元增長至2019年的16.62億元，凈利潤則從0.99億元增長至4.10億元。尤其是在上市的2019年，公司營收增長79%，凈利潤大增146%，這主要得益于2018年底收購了美國加州排名第一的輔助生殖機(jī)構(gòu)HRC，這家機(jī)構(gòu)有30%的患者來源于中國。 錦欣生殖是公立醫(yī)院經(jīng)員工集體持股改制設(shè)立，起家于成都，隨后通過收購，將業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張至深圳、武漢、昆明、中國香港，以及美國加州和老撾。目前公司63%的營收來自試管嬰兒業(yè)務(wù)，其中成都醫(yī)院、HRC、深圳醫(yī)院為前三大收入貢獻(xiàn)來源。 對(duì)于錦欣生殖交出的2021年業(yè)績答卷，市場(chǎng)并不買賬。財(cái)報(bào)披露后次日，錦欣生殖股價(jià)下跌8.36%。 行業(yè)格局分散 輔助生殖醫(yī)療是一個(gè)競(jìng)爭激烈，且公立醫(yī)院占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位的市場(chǎng)。 中國人口協(xié)會(huì)、國家計(jì)生委聯(lián)名發(fā)布的《中國不孕不育現(xiàn)狀調(diào)研報(bào)告》顯示，中國不孕不育患者人數(shù)約為5000萬，其中愿意接受輔助生殖技術(shù)治療的不超過20%，也就是說市場(chǎng)總量約為1000萬。 盡管不孕不育群體龐大，但是這一市場(chǎng)主要為公立醫(yī)院主導(dǎo)，市場(chǎng)份額超過九成。 數(shù)據(jù)顯示，截止至2020年6月末，中國經(jīng)批準(zhǔn)開展人類輔助生殖技術(shù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)共523家，人類精子庫醫(yī)療機(jī)構(gòu)共27家，獲批機(jī)構(gòu)以公立醫(yī)院為主，民營醫(yī)院附屬或民營資本注入的機(jī)構(gòu)僅有42家，占比不足10%。 這就意味著，錦欣生殖需要同時(shí)面對(duì)公立醫(yī)院以及其他民營機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭。 IPO上市之前，錦欣生殖在國內(nèi)按照收入計(jì)算的市場(chǎng)份額為3.9%，在民營機(jī)構(gòu)中位列第一，但是相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)來說，這一比例顯然太低了。 市場(chǎng)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2018年，錦欣生殖完成IVF（試管嬰兒）2.1萬例，同期中信湘雅醫(yī)院完成4萬例，按IVF周期數(shù)計(jì)算，前者市場(chǎng)份額5.8%，后者市場(chǎng)份額3.1%。
數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，這一市場(chǎng)高度分散、競(jìng)爭激烈。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2018年IVF前10名和20名提供者分別占市場(chǎng)份額的26%和36%，頭部單個(gè)市場(chǎng)參與者平均市場(chǎng)份額僅為2%上下。 有分析人士指出，高度分散的格局，不僅暗示市場(chǎng)競(jìng)爭激烈，同時(shí)也意味著這一行業(yè)的參與者缺乏顯著的差異化競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，樂觀來說，這一數(shù)據(jù)這也意味著頭部玩家潛在的市場(chǎng)增長空間。 但激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭最終會(huì)影響價(jià)格，進(jìn)而影響公司盈利，毛利率的下降就是反映。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，錦欣生殖的毛利率從2019年的49.55%下降至2021年的42%；股東回報(bào)方面，錦欣生殖2021年更高的收入反而實(shí)現(xiàn)了更低的凈利潤。 此外，對(duì)于毛利率2021年相比2020年的小幅回升，財(cái)報(bào)解釋，受益于“COVID-19疫情恢復(fù)時(shí)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)”。 約50%的失敗率 某種程度上，試管嬰兒最終變成了概率的推算。知乎上有熱心網(wǎng)友貼出了“三步算出你的試管成功率”這樣的博文。 試管嬰兒是個(gè)技術(shù)難度很高的領(lǐng)域，對(duì)于患者來說，成功率是核心指標(biāo)。招股書披露，2018年國內(nèi)輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)的成功率僅為45%。站在患者的角度，這意味著失敗率超過50%。 多方面因素影響成功率指標(biāo)，如患者年齡、女性*巢身體狀況，甚至在不同民族群體之間也會(huì)有差異，錦欣生殖財(cái)報(bào)中披露了不同類型患者群體的潛在影響。 不可否認(rèn)的是，成功率指標(biāo)的背后，也涉及人才、管理體系等一系列因素。有接受試管嬰兒技術(shù)的患者對(duì)《讀數(shù)一幟》表示，醫(yī)生的經(jīng)驗(yàn)很重要，“做得好的醫(yī)生可能很快就被挖走了”。 錦欣生殖的成功率稍微高一點(diǎn)，2018年這一數(shù)據(jù)為54%。公司2021年財(cái)報(bào)并未披露這一最新數(shù)據(jù)，但從其分醫(yī)院披露的數(shù)據(jù)看，最低49.2%，最高56.2%，數(shù)據(jù)在年度間有升有降。 2021年報(bào)錦欣生殖旗下各醫(yī)院的IVF治療成功率 應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，即使是56.2%的成功率，對(duì)于患者來說，依然意味著接近一半的試錯(cuò)概率。 高昂的治療費(fèi)用擺在許多求醫(yī)家庭面前。
據(jù)招股書披露，單次取*周期價(jià)格約3.5萬元-4萬元。一旦失敗，就是至少3.5萬元的花費(fèi)打了水漂，患者還需要付出相當(dāng)?shù)臅r(shí)間、身體，乃至精神準(zhǔn)備。 對(duì)于很多患者來說，做一次未必能懷上，需要兩次、三次，甚至更多次才能成功。這意味著育齡女性成功受孕的平均花費(fèi)至少在10萬元左右，甚至更多。 問題是，如果最終還是不成功呢？ 還有一些因素也會(huì)影響試管嬰兒技術(shù)的推廣，比方傳統(tǒng)觀念上的禁錮，擔(dān)心傷害身體等。 或許正是這樣的原因，導(dǎo)致了這一服務(wù)在國內(nèi)較低的滲透率。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2017年-2020年，輔助生殖治療占不孕不育夫婦比例分別為1.03%、1.19%、1.21%和1.36%。滲透率提升的速度很慢，每年不到0.2個(gè)百分點(diǎn)。 綜合來看，錦欣生殖處于一個(gè)很好的賽道位置上，產(chǎn)業(yè)前景廣闊。作為持牌醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，更是凸顯其價(jià)值。國內(nèi)從事輔助生殖，首先要拿到入場(chǎng)券——輔助生殖牌照。 挑戰(zhàn)也是現(xiàn)實(shí)的，如何更好地提高技術(shù)實(shí)力，提高成功率，降低患者費(fèi)用憂慮才是獲取未來更大市場(chǎng)蛋糕的制勝之道。 也有利好消息傳來，部分區(qū)域輔助生殖進(jìn)醫(yī)保了。2月21日，北京醫(yī)保局對(duì)外公布將16項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保甲類報(bào)銷范圍。平安證券指出，此次進(jìn)入醫(yī)保能覆蓋約8000-11000元。 錦欣生殖也曾是公募一哥張坤舊愛。高峰期時(shí)期旗下通過兩只基金持股數(shù)量超過1.6億股。不過，2021年下半年以來一路減持，目前持股數(shù)量合計(jì)僅剩60萬股，幾近清倉。 市值方面，近兩年，錦欣生殖的走勢(shì)呈現(xiàn)出過山車般的走勢(shì)。公司于2019年6月登陸港交所，其股價(jià)一度從8.54港元的發(fā)行價(jià)漲至23港元附近，但好景不長，其股價(jià)從2021年6月下旬開始震蕩下跌。截至2022年4月1日，已跌至6.07港元，較23港元的高點(diǎn)跌幅達(dá)74%，市值僅剩152億港元。 |
